2023年6月外貿數據點評: 中國出口成品油和鋼材的擴張效應仍在

來源:平安證券 時間:2023-08-03 21:59:49 瀏覽次數:

我們研究各項相關數據后認為,中國出口放緩的主要原因包括:發達經濟體制造業走向衰退,對外需的拖累擴大。以中國出口金額進行加權,全球制造業PMI自5月就出現了顯著下滑,且發達經濟體降幅更深,與中國出口從5月開始放緩相吻合。注意到3月以來美國從各區域的進口悉數轉負,已不單是所謂與中國“脫鉤”的問題,而是開始對全球經濟產生收縮效應。也是在此情況下,6月中國對各主要國家和地區出口的拉動均轉負,此前對出口拉動較大的主要“一帶一路”國家中,只有俄羅斯表現依然堅挺。

核心觀點事項:

按美元計價,2023年6月中國出口增長-12.4%,進口增長-6.8%。

我們研究各項相關數據后認為,中國出口放緩的主要原因包括:

1. 發達經濟體制造業走向衰退,對外需的拖累擴大。以中國出口金額進行加權,全球制造業PMI自5月就出現了顯著下滑,且發達經濟體降幅更深,與中國出口從5月開始放緩相吻合。注意到3月以來美國從各區域的進口悉數轉負,已不單是所謂與中國“脫鉤”的問題,而是開始對全球經濟產生收縮效應。也是在此情況下,6月中國對各主要國家和地區出口的拉動均轉負,此前對出口拉動較大的主要“一帶一路”國家中,只有俄羅斯表現依然堅挺。

2. 價格因素對中國出口的拖累進一步顯化。從已公布的中國進出口價格和數量指數來看,5月中國出口價格指數同比加速下滑并轉負,放大了出口金額下行的幅度;而進口價格指數從4月就已明顯轉負,成為進口增速放緩的主要原因。從歷史相關性來看,RJ/CRB商品價格指數對中國進出口價格指數的領先性較為穩定,但其對出口價格指數的領先性(約為6個月)要長于對進口價格指數的領先性(約為4個月)。因此,我們預計國際大宗商品價格因素對中國進口的影響率先體現,其對中國出口的拖累可能持續擴大到今年四季度。

 

3. 若干主要產品對中國出口的影響較為突出。一是,化工產品對中國出口的拖累較大。去年歐洲能源危機導致其化工行業生產成本大幅上升,增加了化工產品進口,中國在此過程中顯著受益;而隨著能源危機退潮,中國化工產品出口回落,對出口同比增速產生了明顯拖累。二是,汽車相關產品是中國出口的最大亮點所在。HS第17類“車輛、航空器、船舶及運輸設備”對1-5月中國出口的拉動達到1.66個百分點。不過,6月汽車和汽車底盤、汽車零配件對中國出口的拉動較5月有所回落,也是造成6月出口增速下降幅度較大的原因之一。三是,中國出口成品油和鋼材的擴張效應仍在,但趨于減弱。從HS產品分類來看,第5類“礦產品”、第15類“賤金屬及其產品”,對中國出口的拉動僅次于汽車。其中,第5類結合其它分產品數據來看應該主要是成品油拉動,第15類主要是鋼鐵及其制品拉動。1)中國出口成品油從去年下半年開始出現大幅增長,而出口目的地主要是歐盟和俄羅斯,同樣與能源危機的進程相聯系。目前中國出口成品油數量已回落,但其對出口同比的拉動效應仍在,但這一擴張效應可能在下半年衰減,對出口增速產生反向影響。2)6月鋼材對中國出口的拖累擴大,其擴張效應已明顯減弱。

 

4.機電產品同為進口和出口的最大拖累。從已公布的HS分類產品來看,1-5月第16類“機電、音像設備及其零件、附件”對中國進口的拖累達到3.1個百分點,遠超過其它HS 2位碼類別;第16類對中國出口的拖累達到1.4個百分點,也是拖累最大的分項。中國作為機電產品“大進大出”的國家,受到整體外需收縮和外圍高技術產品出口抑制的雙重沖擊。中國進口受到煤及褐煤、植物油、飛機、成品油和貴金屬的較強支撐。

按美元計價,2023年6月中國出口增長-12.4%,進口增長-6.8%,貿易順差706.2億美元,同比縮窄27.5%。我們研究各項相關數據后認為,中國出口放緩的主要原因包括:

1、發達經濟體制造業走向衰退,對外需的拖累擴大。

6月全球制造業PMI在收縮區間大幅走低0.8個百分點,歷史上該指標對中國出口增速的指示意義一直較強。其在今年年初小幅回升,對于2-4月中國出口的超預期表現起到支撐作用,而6月的下滑體現出外需對中國出口的拖累再度顯化。事實上,以中國出口金額進行加權,全球制造業PMI自5月就出現了顯著下滑,且發達經濟體降幅更深,與中國出口從5月開始放緩更加吻合。

不過,注意到3月以來美國從各區域的進口悉數轉負,已不單是所謂與中國“脫鉤”的問題,而是開始對全球經濟產生收縮效應。也是在此情況下,6月中國對各主要國家和地區出口的拉動均轉負,此前對出口拉動較大的主要“一帶一路”國家中,也只有俄羅斯表現依然堅挺,而韓國、菲律賓、馬來西亞、越南、印度、泰國、印尼等國對中國出口的拉動均已轉負。

2、價格因素對中國出口的拖累進一步顯化。

從已公布的中國進出口價格和數量指數來看,5月中國出口價格指數同比加速下滑并轉負,放大了出口金額下行的幅度;而進口價格指數從4月就已明顯轉負,成為進口增速放緩的主要原因。

從歷史相關性來看,RJ/CRB商品價格指數對中國進出口價格指數的領先性較為穩定,但其對出口價格指數的領先性(約為6個月)要長于對進口價格指數的領先性(約為4個月)。因此,我們預計國際大宗商品價格因素對中國進口的影響率先體現,其對中國出口的拖累可能持續擴大到今年四季度。

3、若干主要產品對中國出口的影響較為突出。

一是,化工產品對中國出口的拖累較大。因去年歐洲能源危機導致其化工行業生產成本大幅上升,因而增加了化工產品進口,中國在此過程中顯著受益;而隨著能源危機退潮,中國化工產品出口回落,對出口同比增速產生了明顯拖累。從已公布數據來看,HS第6類“化學工業及其相關工業的產品”對1-5月中國出口的拖累達到1.35個百分點(1-5月中國出口累計同比為0.3%)。

二是,汽車相關產品是中國出口的最大亮點所在。HS第17類“車輛、航空器、船舶及運輸設備”對1-5月中國出口的拉動達到1.66個百分點,且其中幾乎完全是“87章 車輛及其零附件,但鐵道車輛除外”的貢獻。不過,6月汽車和汽車底盤、汽車零配件對中國出口的拉動較5月有所回落,也是造成6月出口增速下降幅度較大的原因之一。

三是,中國出口成品油和鋼材的擴張效應仍在。從HS產品分類來看,第5類“礦產品”、第15類“賤金屬及其產品”,對中國出口的拉動僅次于汽車。其中,第5類結合其它分產品數據來看應該主要是成品油拉動,第15類主要是鋼鐵及其制品拉動。1)中國出口成品油是從去年下半年開始大幅增長,且表現為進口、出口同步增加,而出口目的地主要是歐盟和俄羅斯,同樣與能源危機的進程相聯系。目前,中國出口成品油的數量已回落,但其對出口同比的拉動效應仍在,但這一擴張效應可能在下半年衰減,對出口增速產生反向影響。2)6月鋼材對中國出口的拖累擴大,其擴張效應已明顯減弱。

4、機電產品同為進口和出口的最大拖累。

從已公布的HS分類產品來看,1-5月第16類“機電、音像設備及其零件、附件”對中國進口的拖累達到3.1個百分點(1-5月中國進口同比為-6.7%),遠超過其它HS 2位碼類別;第16類對中國出口的拖累達到1.4個百分點,也是拖累最大的分項。中國作為機電產品“大進大出”的國家,受到整體外需收縮和外圍高技術產品出口抑制的雙重沖擊。

此外,中國進口受到幾類產品的較強支撐,包括煤及褐煤、植物油、飛機、成品油和貴金屬,其中,今年以來煤炭進口大幅增長對于國內煤炭價格的穩定發揮了重要作用。


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